摘要：【中郵等明星經理慘遭“滑鐵盧” 任澤松做錯不認錯】進入三季度，有些基金遭遇“滑鐵盧”，中郵基金旗下的明星基金經理任澤松管理的基金，二季度之前的業績排在中下遊，但截至10月25日，他管理的中郵戰略新興產業卻排在瞭倒數第25位。數據顯示，中郵戰略新興產業從年初截至二季度末，復權單位凈值增長率為-5.17%，排在全部權益類基金的倒數第161名。而三季度以來，復權單位凈值增長率為-5.85%，排在倒數第5名，可見，下半年凈值跌幅明顯更深。（證券市場紅周刊）
三季度以來，在權益類基金榜單中，排名墊底的基金都是熟悉的面孔，東方互聯網嘉、華商未來主題、中郵創新優勢等，都是今年以來業績長期殿後的基金。
俗話說知恥而後勇，臨近年終評比，有些業績落後的基金，其基金經理調整瞭投資策略，例如金元順安的繆瑋彬雖然一直看好創業板，但三季度重倉股開始向傳統行業轉移。相比之下，華商基金總經理梁永強則依然抱定軍工板塊，凈值也繼續跑輸業績比較基準。他們兩人一個放棄自己，一個堅持自己的策略，誰會在四季度獲得勝利，市場將給我們驗證。
還有一些在三季度“跑步”進入“後進生”隊伍的基金，例如中郵基金任澤松管理的4隻基金，三季度凈值大幅下跌。在2017年最後一個季度，如果不能奮起直追，任澤松作為中郵基金的明星基金經理，今年將面臨業績下跌，光環黯淡的局面。
繆瑋彬創業板成心頭病
伴隨著貴州茅臺、美的集團等績優股接連刷新歷史新高，藍籌股今年的大漲，成為市場一大亮點。而以創業板為配置重點的基金，今年以來則遭遇瞭“流年不利”。金元順安價值增長季報顯示，該基金一季度末的重倉股全部來自深市，有5隻個股總市值小於100億元，重倉的企業也多為華星創業、迅遊科技等移動互聯網企業。二季度對創業板股票的配置略有增加，重倉股中有6隻總市值小於100億元。
但創業板在今年前兩個季度的表現並不盡如人意，1月3日至6月30日，創業板指數下跌瞭7.34%，同期上證指數上漲瞭2.86%。雖然創業板前兩個季度大幅下跌，但繆瑋彬在6月末依然高度看好創業板的成長性，他在中報中表示：“目前，部分價值藍籌股的估值已經過高，在下半年中可能很難再走出持續上漲的行情。在證金公司持續加倉創業板的背景下，小市值股票在經歷瞭大半年的下跌行情後有望走出由盈利驅動的反彈行情”。
但市場卻給繆瑋彬潑瞭一盆冷水，三季度以來創業板漲幅依然落後滬指。因此，繆瑋彬在三季度末對重倉股進行瞭“大換血”，拋棄瞭二季度時重配的互聯網和電子類公司，更換為紙制品、化工、零售等傳統類企業。從他在二季報和三季報中的表述，也能看出他對創業板的信心正在由強變弱。二季報中，他表示：“所配置的行業集中度較低，組合整體偏向小盤風格”。而在三季度卻表現出承認失誤的態度：“由於7月初小市值股票權重較高，導致基金業績低於滬深300基準”。
但似乎，繆瑋彬對傳統企業的看好有些“不情願”，重點配置的行業雖然發生瞭調整，但重倉股的市值卻依然較小，三季度末，仍有5隻股票總市值小於100億元。或許他不想錯過藍籌股這趟上行的“快車”，但又對藍籌股的未來機會保持謹慎。繆瑋彬從年初就看好創業板，實在是看早瞭行情。
梁永強抱定軍工再吃虧
除瞭錯判瞭創業板的行情，有些基金的凈值連連下跌，其中的原因或許是基金經理樂觀估計瞭某一行業的走勢。在這類基金中，華商基金的梁永強在今年可謂受到頗多關註。
梁永強目前共管理瞭4隻基金——華商未來主題、華商新銳產業靈活配置、華商主題精選、華商動態阿爾法靈活配置，盡管采用瞭不同的選股策略，但均無一例外地重倉配置瞭軍工股。在二季度，軍工板塊出現瞭斷崖式下跌，軍工指數從4月11日到6月2日下跌瞭21.37%。
但是，他在中報中堅定地表示：“院所改制、優質軍工資產證券化以及軍品定價機制等原來制約軍民深度融合的一系列問題都必須解決，軍改和反腐提供瞭解決這些問題的信心，過程時間可能會有些長，但這個過程軍工行業的投資價值會得到巨大的體現，因此，本基金未來一段時間內仍然將保持現有配置結構”。
果然，梁永強在三季度末依然抱定軍工板塊，三季報顯示，他所管理的4隻基金，十大重倉股仍然全部是軍工企業。但是，三季度以來軍工板塊仍然沒有爆發，7月3日至10月25日，軍工指數上漲瞭2.75%，同期上證指數上漲瞭6.4%。也正因此，他管理的基金三季度以來全部跑輸業績比較基準。基金凈值也受到拖累，上述基金從年初到目前的凈值跌幅分別為17%、14%、13%、12%，在天天基金統計的2039隻股票/混合型基金中，排名均在2000名開外，在今年公募普遍取得正收益的情況下，梁永強的表現顯得很尷尬。
資深基金分析師常玏在接受《紅周刊》記者采訪時表示：“基金行業發展近20年，從來沒有哪隻基金能夠憑借重倉一個行業的股票而獲得大眾認可。A股大部分時間，行業在快速輪動。即便是市場高度認可的穩健機會，例如大消費行情、喝酒吃藥行情等，基金經理在操作時也要進行取舍。這種取舍體現在按照行業輪動的規律，以及市場的行情，基金經理即使非常看好軍工行業，但在市場較弱時，仍需調低倉位，配置一定比例的防禦性股票以降低風險”。
他認為，長期投資某個單一行業的股票會導致基金凈值波動過大，因此風險較高。而作為基民，他們在選擇投資品種時沒有選擇股票，而是選擇瞭基金，一大重要原因就是基金可以做分散投資，降低凈值的波動性，而梁永強的這種做法明顯和基民投資基金的初衷有所背離。
任澤松做錯不認錯
進入三季度，有些基金遭遇“滑鐵盧”，中郵基金旗下的明星基金經理任澤松管理的基金，二季度之前的業績排在中下遊，但截至10月25日，他管理的中郵戰略新興產業卻排在瞭倒數第25位。數據顯示，中郵戰略新興產業從年初截至二季度末，復權單位凈值增長率為-5.17%，排在全部權益類基金的倒數第161名。而三季度以來，復權單位凈值增長率為-5.85%，排在倒數第5名，可見，下半年凈值跌幅明顯更深。
細究其中原因，或許和重倉股走勢不佳有關。《紅周刊》記者統計，該基金的十大重倉股在三季度隻有2隻實現上漲，另有3隻在三季度前已經停牌，分別為：樂視網、爾康制藥和宣亞國際，另外有5隻重倉股三季度以來股價下跌，其中有3隻跌幅超過10%，分別為：旋極信息下跌15.73%、東方網力下跌16.15%、天壕環境下跌19.31%。而在一季度，該基金的十大重倉股中有4隻下跌，另有億帆醫藥、天壕環境和旋極信息3隻重倉股漲幅超過5%，由此可見，一季度重倉股的表現優於下半年。
季報顯示，基金經理任澤松今年以來主要配置的方向為軟件和電子領域，這兩個板塊三季度以來也有不錯的表現，京東方A、歐菲光、合力泰等多隻股票漲幅超過25%。可見，該基金三季度躋身“差生”行列，主要在於基金經理沒能選到高成長的股票。
而任澤松並未在三季報中為業績較差做出道歉和解釋，任澤松多年來對操作的解釋均為一句話：“我們認為能夠穿越周期的更多是代表未來經濟發展方向的戰略新興產業，保持瞭對信息技術、生物醫藥、高端制造、新材料以及環保等行業的重點配置”。
對此，常玏表示：“我幾乎沒見過在季報中道歉的基金經理，大多數看錯瞭機會的基金經理，會采用上述方式，更多強調市場因素，不強調自身因素。其實投資方向和重倉股選擇出錯，和基金公司內部的投研、風控等各個團隊都有關系，這樣的問題很難放在明面上說。但作為基金經理，能夠認識錯誤不丟人，能夠在季報中和基民真誠交流，更是對其負責任的一種表現”。
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任澤松兩隻產品年內負收益 浮動費率基金良莠不齊
長期以來，公募基金行業旱澇保收的經營模式飽受基民詬病，縱然公募基金虧瞭基民的錢卻照賺不菲的管理費；2013年起，采取浮動管理費模式的基金開始發行，但幾年過後，這類基金同樣問題多多。
以2017年的情況為例，在權益類浮動管理費率基金中，實際上它們的整體收益水平並沒有特別突出的表現。截至10月19日收盤，在納入統計的20隻基金中，除去東證資管旗下的兩隻基金年內凈值增長率突破40%外，多數基金年內迄今的凈值增長率慘淡，僅僅維持在個位數；連明星基金經理任澤松掛帥的中郵核心競爭力和中郵絕對收益年內迄今凈值增長率均為負數。
接受《紅周刊》記者采訪時，格上財富研究員楊曉晴表示，當初設立浮動費率基金的初衷是為瞭實現公司和投資者的利益捆綁，鞭策基金管理人做出更好業績；但從幾年來的實踐操作來看，雖然這類基金呈現出多樣化的費率標準設置模式，但相較固定費率基金而言，其業績優勢並不突出。
浮動費率基金兩極分化
目前的市場中，現存的浮動管理費型基金總共有34隻，其中若將權益類產品中的A、E類份額合並計算的話，權益類浮動費率基金總共為20隻，除去東方紅的兩隻產品外，銀華基金旗下這類產品最多，它包括瞭銀華回報、銀華大數據、銀華逆向投資，同時中歐旗下亦有兩隻這類產品。
不過，2017年以來，《紅周刊》記者註意到，在這一細分陣營中，相關產品的凈值增長率分化顯著。除去東方紅兩隻產品一騎絕塵突破40%外，凈值增長率達到兩位數的產品實際並不多，它們是安信價值精選、中歐精選、中歐成長優選回報、興全新視野。
冰火兩重天，在排行榜的另一端，截至2017年10月19日收盤，五隻權益類浮動費率基金開年迄今凈值增長率為負值，它們分別是中郵核心競爭力、中郵絕對收益、南方安享絕對收益、廣發對沖套利、中金絕對收益策略。雖然當前基金三季報尚未披露，但以多數產品迄今慘淡的收益率來判斷，它們很可能都跑輸瞭各自的業績比較基準。
那麼，浮動費率基金是否一無是處呢？對此，華寶證券的專題研究報告顯示，在股市處於上行階段，普通主動管理型基金的收益高於浮動管理前級擴大機推薦費基金；在股市大幅波動以及下行階段，權益類浮動管理費基金的抗跌性強於普通主動管理型基金。
原因何在？濟安金信評價中心主任王群航曾指出：“有浮動管理費率機制的基金並不一定就是業績好的基金；投資者的最終收益是要扣除瞭業績報酬的，因此，投音響電容價格資者平時看到的業績並不等於自己的收益，浮動管理費並不等同於保證基金的收益率。”投資者顯然不能將概念相互混淆。
就當前業績領先的東方紅兩隻基金而言，雖然業績相差無幾，但實際兩隻基金在管理費上的差異性還是較為明顯的。原因在於，東證資管旗下兩隻基金的浮動收費標準不同。以東方紅產業升級為例，它是這樣設計管理費的：基金管理費第一年為1.5%，基金合同生效滿一年之後的每個季度對日，根據基金在該日之前一年(不含該日)的收益率分檔收取；前一年收益率低於-5%時，該基金管理費為0；前一年收益率大於等於-5%，低於8%時，管理費為1.5%；前一年收益率大於等於8%時，管理費為2.5%。東方紅產業升級目前暫停瞭大額申購，但開放贖回；對比來看，東方紅睿元三年定期目前處於三年的封閉期中，其設計收取附加管理費是提取超額收益的15%。這樣比較，後者對基金公司的管理費貢獻理應更大。
綜合《紅周刊》記者的采訪，對於采取浮動費率制的基金來說，如果產品因業績出色而對基金公司貢獻良多的話，實際上基金經理的收入肯定水漲船高，這一點通常會體現在基金經理的年終獎上。
中郵浮動費率權益基金緣何沒落？
在這一板塊為數不多的負收益產品中，中郵基金獨攬瞭其中的兩隻產品；而這兩隻產品的基金經理中，後王亞偉時代“基金一哥”任澤松的名字均赫然在列。
在兩隻基金中，中郵核心競爭力成立於2014年的4月23日，其是內地較早成立的浮動費率型權益基金，由於有望為基金公司帶來超額收益，中郵基金調來瞭2013年的年度狀元任澤松來為其保駕護航。但似乎事與願違，該基金除去2015年全年凈值增長率達到100.96%成績出眾外，2016年該基金全年凈值增長率僅為-28.36%，排名殿後；2017年迄今，該基金的凈值增長率為-10.92%，排名依然在榜尾徘徊。
對比而言，采用股指期貨對沖投資策略的中郵絕對收益似乎“生不逢時”，該基金成立於2015年的12月30日，但其在2016年和2017年迄今的同類基金排名中，基本均處於排名墊底的位置，與東方紅兩隻產品相似的是，中郵這兩隻產品的附加管理費提取原則也不相同。
其中，中郵絕對收益按照“新高法原則”提取超額收益的10%作為附加管理費：即每次提取評價日提取附加管理費前的基金份額累計凈值必須超過以往提取評價日的最高基金份額累計凈值、以往開放期期間最高基金份額累計凈值和1的孰高者，管理人才能收取附加管理費；而中郵核心競爭力采取的模式基本與東方紅產業升級相同。
對此，《紅周刊》記者以投資者身份致電中郵基金，接線人士表示，由於業績不佳的緣故，中郵核心競爭力確實很長時間沒有收取過浮動管理費瞭，至於中郵絕對收益的情況，她並不清楚。不過，從該基金不到兩年的運作業績來分析，其收取浮動管理費的可能性更不大。
緣何兩隻風格迥異的基金業績皆不佳呢？在基金三季報尚未公佈的情況下，《紅周刊》記者查閱瞭稍早前的二季報。任澤松在中郵絕對收益季報總結中如是表示：基金二季度繼續持有前期配置的25%左右的股票倉位，並在股指期貨合約上選擇合適品種建立空頭組合，另外基金在二季度初加配瞭15%左右的上證50成分股，在按照基金合同要求進行對沖的情況下保留瞭少量風險敞口，總體來說股票組合雖有部分超額收益但仍未能完全覆蓋貼水損失，基金凈值有所回撤。
如果說中郵絕對收益是因為在期指上開空倉造成的損失的話，那麼中郵核心競爭力的不濟表現很大程度上是源於選股不利瞭。來自該基金的二季報顯示，在二季度該基金的十大重倉股中，排名前四位的股票年初至今股價漲幅均為負數，且跌幅均超過瞭兩位數，它們分別是東方網力、爾康制藥、樂視網、中文在線。不過，這四隻股票還不是其十大重倉股中跌幅最大的，其第六大重倉股旋極信息開年迄今股價下跌超過瞭20%，頻頻闖入“雷區”。
浮動費率產品路在何方？
或許正是管理層意識到瞭存在的問題，實際上自2016年5月以後，內地的公募基金公司就未再推出過一隻浮動費率制的基金瞭。同時，根據《紅周刊》記者的瞭解，在旗下存在浮動費率產品的基金公司中，實際上爭議也頗多，基金公司實際很少對這類產品進行過資源“傾斜”。
今年年中時，證監會下發瞭《公開募集證券投資基金收取浮動管理費指引(初稿)》，對浮動費率基金的基金經理、基金類型、跟投機制、計提方法、浮動空間、業績基準等方面給出瞭細致的規范；核心的一點是，浮動管理費基金的基金經理應當具備5年以上股票型或混合型或債券型公募基金管理經驗，或者在證券基金經營機構從事股票和債券投資管理工作且擔任投資經理5年以上。
同時，“業績報酬”浮動管理費基金需采用發起式，基金管理人必須使用自有資金跟投，金額1000萬起，同時管理該基金的基金經理出資比例不低於10%。另外，提取的超額業績報酬疊加固定管理費總額不得超過考核期內平均資產規模的5%，且提取頻率每年不得超過1次。
對此，格上財富研究員楊曉晴表示，隨著浮動管理費率基金門檻的提高，可能會將部分有志於此的基金管理人拒之門外；不過，這也對現存的兩種主流浮動管理費模式更具有約束力，特別對於業績報酬浮動管理費模式而言，其管理人可能會更願意冒風險以取博絕對收益，而為防止由此帶給投資者的過度風險承擔，加強管理人和投資者利益捆綁的跟投機制顯得十分必要。(來源：證券市場紅周刊)
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